|
…>P/IFS приемлемый индекс | |||||
| Млн долл США | % от ВВП | % изменение в индексе цен | |||
1990 | 2004 | 1990 | 2003 | 2003 | 2004 | |
Бангладеш | 321 | 3,317 | 1,1 | 3,1 | 15,4 | 104,3 |
Египет | 1,760 | 38,576 | 4,1 | 32,8 | 79,3 | 126,4 |
Индонезия | 8,080 | 73,251 | 7,1 | 26,2 | 69,7 | 39,3 |
Иран | 34,300 | 34,444 | - | 25,1 | - | - |
Иордания | 2,000 | 18,383 | 49,7 | 111,2 | 65,4 | 55,0 |
Казахстан | - | 2,425 | - | 8,2 | - | - |
Киргизия | - | 31 | - | 1,6 | - | - |
Ливан | - | 2,321 | - | 7,9 | 0,9 | 53,5 |
Морокко | 966 | 25,064 | 3,7 | 30,1 | 44,0 | 18,3 |
Оман | 1,060 | 6,325 | 9,4 | 19,7 | 47,0 | 25,2 |
Палестина | - | 6,292 | - | 182,1 | - | - |
Саудовская Аравия | 48,200 | 306,248 | 36,7 | 73,2 | 49,5 | 83,6 |
Тунис | 533 | 2,641 | 4,3 | 9,8 | 14,9 | 4,2 |
Турция | 19,100 | 98,299 | 12,7 | 28,4 | 113,2 | 32,9 |
ОАЭ | - | - | - | 11,4 | - | - |
По миру | 9,403,525 | 32,436,350 | 48,0 | 89,7 |
|
|
НДС | 46,543 | 319,611 | 10,5 | 37,3 |
|
|
СДС | 328,522 | 2,534,088 | 19,4 | 44,5 |
|
|
ВДС | 9,028,460 | 29,582,653 | 51,6 | 100,1 |
|
|
НДС: Низко Доходные Страны; СДС: Средне Доходные Страны; ВДС: Высоко Доходные Страны
Источник: Взято из Показатели Мирового Развития (2005) Таблица 5.4 Фондовые рынки. Мировой Банк
Таблица 2
Объем торговли и Рыночная ликвидность Часть А: Основной образец
| Объем торговли (Число акций в млн.) | Стоимость торговли (Стоимость транзакций) | Коэффициент Оборачиваемости (%) | ||||||
| 2002 | 2003 | 2004 | 2002 | 2003 | 2004 | 2002 | 2003 | 2004 |
Бахрейн | 353.13 | 405.60 | 288.42* | 80.905 млн БД | 102.261 млн БД | 363.01 млн долл США | 1.78 | 1.74 | 2.69 |
Малайзия | --- | 116,853.1** | 122,680.4 | --- | 195.373 млрд МР** | 243.862 млрд МР | --- | 30.5 | 33.8 |
Пакистан (ФБК) | 41,627.20 | 76,380.08 | 51,413.60 | 805 млрд рупий | 2270 млрд рупий | 4925 млрд рупий | 135.3 | 238.7 | 346.5 |
Судан | 4,060.23 | 9,743.45 | 2,185.99 | 24.906 млрд СД=95 млн долл США | 24.41 млрд СД | 44.772 Млрд СД | 16.0 | 13.0 | 12.0 |
*Конец ноября 2004
** 11 месяцев в периоде фев-дек 2003
Источники данных:
Данные для Бахрейна: Денежно-кредитное Агентство Бахрейна, Ежегодные отчеты разных лет; Фондовая Биржа Бахрейна , Ежегодные отчеты разных лет; ДКАБ; Исламский Финансовый Обзор разные выпуски;
Данные для Малайзии: Вычислено из данных взятых с вебсайта Фондовой Биржи Куала Лумпура
Данные для Пакистана: Взято из ЦБР. Отчеты Финансовых Рынков, раздел 4, Фондовые рынки. Он включает только ФБК для финансового
года (т.е. с июля текущего года по июнь следующего года); МВФ Оценка Финансового Сектора Пакистана 2003;
Данные для Судана: Ежегодные отчеты Фондовой Биржи Хартума.
2.2 Корпоративный Доход:
Мы не располагаем данными по корпоративному доходу для всех четырех типовых рынков. Частичные данные, которыми мы располагаем, указывают на увеличение корпоративных доходов за прошлые три года.
Бахрейн: Из этих 32 компаний только 6 не выплатили наличные дивиденды за 2004 год. В том же самом году среднее наличного дивиденда одной компании составило 19.05 %; средний дивидендный доход одной компании составил 2.99 %: и среднее отношение стоимости к прибыли составило 16 %.
Пакистан: Прибыль после уплаты налогов в корпоративном секторе увеличилась на 26.5 % в 2004 (106.359 млрд. рупий) по сравнению с 2003 (84.048 млрд. рупий). Однако, из 661 перечисленных компаний в 2004 приблизительно 20 % (141 компаний) не выплачивали дивиденды за последние три года.
2.3 Ликвидность Рынка:
Вторым дополнительным показателем, который мы предоставляем, является Коэффициент Оборачиваемости, который является соотношением между объемом ценных бумаг продаваемых ежедневно и общего количества имеющихся ценных бумаг на каждом рынке. (Это является тем же самым что и Операционный Объем, разделенный на Рыночную Капитализацию). Он используется как показатель ликвидности рынка. Для здорового роста ликвидность рынка должна расти в сочетании с рыночной капитализацией по отношению к ВВП.
Таблица 2 (продолжение)
Часть В: Сравнительная Ликвидность и Котирование с некоторыми странами членами ОИК и Мира
Страна | Рыночная ликвидность | Коэффициент оборачиваемости | Котирование внутренних Компаний | |||
| Объем торговли в % от ВВП | Объем торговли акциями в % от Рыночной капитализации | Число | |||
| 1990 | 2003 | 1990 | 2004 | 1990 | 2004 |
Бангладеш | 0.0 | 0.6 | 1.5 | 36.1 | 134 | 259 |
Египет | 0.3 | 4.0 | -- | 17.3 | 573 | 792 |
Индонезия | 3.5 | 7.1 | 75.8 | 43.3 | 125 | 331 |
Иран | -- | 3.9 | 30.4 | 21.7 | 97 | 370 |
Иордания | 10.1 | 26.4 | 20.0 | 36.3 | 105 | 192 |
Казахстан | -- | 1.4 | -- | 22.0 | -- | 41 |
Киргизия | -- | -- | -- | 58.1 | -- | 17 |
Ливан | -- | 0.7 | -- | 10.3 | -- | 13 |
Морокко | 0.2 | 1.6 | -- | 9.1 | 71 | 52 |
Оман | 0.9 | 2.6 | 12.3 | 31.5 | 55 | 96 |
Палестина | -- | 1.7 | -- | 1.7 | -- | 27 |
Саудовская Аравия | 1.7 | 74.1 | -- | 204.1 | 59 | 73 |
Тунис | 0.2 | 0.7 | 3.3 | 9.2 | 13 | 44 |
Турция | 3.9 | 41.4 | 42.5 | 182.3 | 110 | 296 |
ОАЭ | -- | 0.0 | -- | 3.4 | -- | -- |
По миру | 28.5 | 83.4 | 57.2 | 72.4 | 25,424 | 50,038 |
НДС | 5.0 | 42.5 | 48.2 | 130.5 | 3,321 | 7,988 |
СДС | 5.1 | 21.6 | -- | 60.9 | 4,370 | 14,456 |
ВДС | 31.4 | 96.8 | 59.4 | 110.1 | 17,733 | 27,594 |
НДС: Низко Доходные Страны; СДС: Средне Доходные Страны; ВДС: Высоко Доходные Страны
Источник: Взято из Показатели Мирового Развития (2005) Таблица 5.4 Фондовые рынки. Мировой Банк
Как наблюдается, коэффициент оборачиваемости увеличился во всех четырех приведенных в примере рынках между 2003 и 2004г. Однако, он все еще остается очень низким в Бахрейне и Судане. В то время как он выше в Малайзии, но все еще ниже 80 % показателей развитых рынков со схожим рыночным объемом. Однако в Пакистане, этот показатель достаточно высок и составляет 346.5 % в 2004 относительно низкой пропорции рыночной капитализации. Это выявляет вероятность, что высокий Коэффициент Оборачиваемости имеет спекулятивную природу⁷.
2.4 Малое число котирований:
За исключением Малайзии, очень малое количество компаний в остальных трех странах котируются на фондовых рынках. Это верно в случае соотношения котируемых компаний к общему количеству впервые зарегистрированных частных компаний с ограниченной ответственностью, и в случае процентного соотношения новых котировок к котировкам существующих компаний. Таблица ниже предоставляет сравнение между четырьмя отобранными странами - членами и некоторыми другими развитыми рынками. Низкая пропорция котировок также ожидается в качестве нормы в других странах ОИК. В то время как многие внутренние специфические факторы определяют выбор фирмы для мобилизации капитала через внутренние или внешние ресурсы, доступ и уверенность в отношении финансовых рынков также имеют значение для этого выбора. Даже котируемые фирмы
⁷SECP (2004) Отчет Экспертной Комиссии, стр 39 комментирует спекулятивную торговлю в трех фондовых биржах Пакистана указывает на то что меньше 10% торговли заканчивается поставкой. «90% от всего торгового объема сделок оплачиваются в день заключения или приносится и оплачивается позже»
имеют слабые позиции и не активно торгуются на рынке, где деятельность сконцентрирована только на нескольких видах акций.
Таблица-3
Количество и пропорция новых Котировок Часть А: Основной образец
| ||||
Страна | Описание изменений | 2002 | 2003 | 2004 |
Пакистан | Новые котированные компании (R1) | 4 | 6 | 17 |
| Общее число котированных компаний(R2) | 711 | 701 | 661 |
| Процентное соотношение новых котированных компаний к общему числу котированных компаний (R3)=R1/R2x100 | 0.56% | 0.86% | 2.57% |
Малайзия | Новые котированные компании | 51 | 58 | 52 |
| Общее число котированных компаний | 865 | 906 | 963 |
| Процентное соотношение новых котированных компаний к общему числу котированных компаний | 5.9% | 6.4% | 7.5% |
Бахрейн | Новые котированные компании | --- | 4 | 1 |
| Общее число котированных компаний | 40 | 44 | 45 |
| Процентное соотношение новых котированных компаний к общему числу котированных компаний |
| 9% | 2.2% |
Судан | Новые котированные компании | --- | 1 | 1 |
| Общее число котированных компаний | 46 | 47 | 48 |
| Процентное соотношение новых котированных компаний к общему числу котированных компаний |
| 2.13% | 2.08% |
Часть В: Сравнение с другими странами
Страна | Процентное соотношение новых котированных компаний к общему числу котированных компаний в 2003 |
Сингапур | 10.71% |
Шанхай | 08.59% |
Австралия | 07.27% |
Примечание:
1. Данные относятся к общему числу компаний после нового котирования и делистинга на рынке
2. Данные для Сингапура, Шанхая и Австралии взяты из WFE Annual Report 2003
3: ОБЗОР ОТОБРАННЫХ ПРОДУКТОВ ИСЛАМСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА
Исламский рынок капитала с его характерной особенностью является естественным результатом роста финансовых услуг Исламской промышленности. Самыми первыми участниками в области Исламского финансирования были мелкие Исламские сберегательные и инвестиционные компании. Примером этого является Мит Гимар Банк (1961) в Египте, самый первый Исламский банк. Инвестирование в акции фирм соответствующих Шариату всегда считалось желанным $ мусульманских обществах. Если фирма проводит халал1 (допустимый) бизнес, тогда приобретение её акций, совершенно законно. Однако, участие масс в такой деятельности было незначительным и выполнялось на индивидуальном уровне, или главным образом посредством взаимных фондов под руководством правительства, которые инвестировали капитал в государственные предприятия. Национальный Инвестиционный траст (НИТ) Пакистана является примером этому. Подобные примеры выявлены в других странах. В общем фондовые рынки не были достаточно активными.
В следующие десятилетия 1970-ых и 1980-ых создание многих Исламских банков, инвестиционных компаний и такафул компаний повысило потребность в продуктах для управления ликвидностью, требуя более структурированного участия Исламского финансирования на финансовых рынках. Рост на фондовых рынках мусульманских стран имел место после финансовой либерализации, который позволил иностранное инвестирование, репатриацию прибыли и приток фондов. В Малайзии такие шаги начались с 1980-ых в то время как в Бахрейне, Пакистане, и некоторых других странах в начале 1990-ых.
Развитие продуктов на Исламском фондовом рынке началось в ответ на возрастающие потребности Исламской финансовой промышленности. Важным стимулом также стала либерализация финансового сектора во многих странах, которая открыла новые пути так же как и новые проблемы. В Таблице 4 перечислены основные виды продуктов, доступные в настоящее время на фондовых рынках на примере четырех отобранных стран. В соответствии с целью этого исследования мы сосредоточимся только на нескольких продуктах: обыкновенные акции, и стабильные доходоприносящие продукты, такие как иджара сукук. являющиеся новыми продуктами.
Продажа акций или долей в компаниях, деятельность которых в достаточной степени совместима с Шариатом, всегда считалось возможным. Однако, в 1990-ых это стало более структурированным с приходом Исламских банков, инвестиционных компаний, и Исламских фондов на фондовые рынки. В результате были введены различные Исламские рыночные индексы.
В следующем разделе мы обсудим в некоторых деталях два основных продукта Исламских фондовых рынков (Г) Акции и (2) Сукук. Мы также предлагаем новые структуры сукук, и предлагаем введение (3) Исламской Депозитарной Расписки как средства для расширения рынка и введение конвергенции в стандартизацию продуктов, управление Шариата и структуры регулирования.
Таблица 4 Типы доступных Продуктов на Фондовых Рынках (на различных рынках)
Бахрейн | Малайзия | Пакистан | Судан |
| |||
Обыкновенные акции | Обыкновенные акции | Обыкновенные акции | Обыкновенные акции |
| |||
Превилигированные акции | Превилигированные акции∖Платежные документы | Превилигированные акции∖Платежные документы |
| ||||
|
| Мурабаха (Мудараба Сукук) |
| ||||
| Фьючерс | Одинарные фьючерс акции |
| ||||
| Индекс Фьючерсных контрактов (если соответствующий актив соответствует Шариату) |
|
| ||||
Облигации | Облигации | Облигации и сертификаты длительного финансирования (TFC) |
| ||||
Иджара Сукук | Иджара Сукук | Иджара Сукук (выпущенные но не имеющиеся на местных рынках) |
| ||||
|
| Партнерство Сукук (Участие в длительных сертификатах) |
| ||||
Сукук основанный на Салам∖Истисна | Сукук основанный на Салам∖Истисна |
| Сукук основанный на Салам∖Истисна | ||||
|
|
| Особые Правительственные Инвестиционные Сертификаты, Мушарака Сертификаты Центрального Банка, Правительственные Мушарака Сертификаты | ||||
Взаимные фонды (Исламские∖Традиционные) | Взаимные фонды (Исламские∖Традиционные) | Взаимные фонды (Исламские∖Традиционные) |
| ||||
| Дисконтирующие продукты |
|
| ||||
| Мурабаха Облигации (Секьютиризованный Долг) |
|
| ||||
Использование СУО структур для замораживания обязательств | Использование СУО структур для замораживания обязательств | Использование СУО структур для замораживания обязательств | Использование СУО структур для замораживания обязательств | ||||
3.1 АКЦИИ И УЧАСТИЕ В КАПИТАЛЕ:
Основные проблемы торговли акциями в свете Шариата относится к (i) деловая деятельность компаний, чьи акции подлежат торгам, (ii) форма контракта акции /участия в капитале, и (iii) совместимые с Шариатом методы торговли акциями. В то время как начался некоторый систематический обзор на основе вышеуказанного (i) был проделан очень маленький объем работ в отношении (ii) и (iii) относящиеся форме контракта и устранение несовместимых Шариату торговых методов. Хорошо осведомленные люди и фирмы используют собственное суждение в таких вопросах. Ниже мы обсудим текущее состояние критериев обзора в свете Шариата.
3.1.1 Совместимость с Шариатом деятельности компании:
Самый ранний обзор и идентификация акций совместимых с Шариатом был предпринят в 1983 Исламским Банком Малайзии Берхад.. который привел к началу централизованного процесса такого рода идентификации при содействии Комиссии по Ценным бумагам Малайзии в июне 1997. Первый Исламский индекс акций был введен в Малайзии RHB Управлением Инвестиционных Трастов Берхад. в мае 1996. После него последовали Индекс Доу Джонса для Исламского Рынка (DJIMI) в феврале 1999, Шариатский Индекс Куала-Лумпура (KLS1) в апреле 1999 и Всемирный (Глобальный) Исламский Индекс Фондовой биржи Файнэншл Тайме (FTSE-GII).8 Различные глобальные, региональные и специфические для определенных стран Исламские индексы были введены с тех пор этими компаниями. Самым последним был введен Турецкий Индекс Доу Джонса Исламского Рынка в сентябре 2004. В случае нарушения компаниями запретов Шариата, входит в силу консенсус о не допущении торговли их акциями. Однако, когда дело доходит до смешанной деловой деятельности, различные юрисдикции и игроки фондовых бирж используют различные критерии для скрининга акций. Ниже сравниваются три таких критерия. DJIMI на мировом уровне и Группа Мизан на рынке Пакистана используют критерии скрининга, которые оценивают акции не только по законности деятельности компаний, используя критерии источников доходности (запрашивая информацию, обычно имеющуюся в декларациях о доходах); но также применяя критерии составления бухгалтерского баланса для ратифицирования их перепродажи". Однако они отличаются по своим уровням допустимости.
Примем во внимание, что в Малайзии используются только критерии в отношении декларации о доходах. Не используются никакие долговые критерии или критерии коэффициента ликвидности. Можно заметить, что некоторые из этих критериев являются особыми и согласованы в качестве лучших второстепенных показателей. Однако, объективные показатели предпочтительней субъективных показателей.
Обзор различных критериев |
Обзор Критериев Комиссии но Ценным Бумагам Малайзии Скрининг акций рекламированных Шариатом делается в централизованном порядке Консультативным Советом Шариата (SAC) по Ценным бумагам при Комиссии по Ценным Бумагам и Биржам (SEC). Перечень приемлемых для торговли акций выпускается SAC два |раза в год. Критерии скрининга в основном базируются на деятельности или доходах. Не используется скрининг долгов или ликвидности. Таким образом для скрининга требуется декларация о доходах но не требуются бухгалтерские балансы компаний. Индивидуальные фонды или инвестиционные компании не проводят свои собственные скрининга. Используются следующие критерии скрининга: 1. Основная деятельность: основная деятельность компании не должна противоречить Шариату. Поэтому исключаются компании со следующими видами основной деятельности Финансовые услуги, основанные на риба (проценты) азартные игры изготовление или продажа не хал ал продуктов или связанных с ними продуктов традиционное страхование увесилителъные мероприятия, которые недопустимы согласно Шариату: изготовление или продажа табачных продуктов или связанных с ними продуктов: биржевое маклерство или торговля ценными бумагами, неодобренные Шариатом: и другая деятельность не соответствующая Шариату. 2. Смешанная деятельность: Для компаний чья деятельность включает дозволенные и не дозволенные элементы SAC предлагает два дополнительных критерия: |
⁸IOSCO (2004) стр 28.
⁹Обсуждение с некоторыми менеджерами Исламских фондов показало что они должны больше доверять белее подробной информации чем предоставлено в деклорациях о доходах и бугалтерских балансах компаний для более корректной оценки их акций.
а) Общественное восприятие или имидж компании должен быть положительным; и b) основная деятельность компании является важной и считается маслаха (общественная 3. Критерии Допустимости: Применяется в случае смешанной деятельности. Если вклад в товарооборот или прибыли до облегания налогом от недозволенной деятельности компаний превышают установленные показатели, то ценные бумаги классифицируются недомустимые Шариатом. Этими показателями являются: a) 5 процентный показатель. Применяется для оценки уровня прибыльности явно b) 10 процентный показатель, Применяется для оценивания уровня прибыльности вклада в смешанной деятельности включающего элемент «умум балва» являющегося запрещенным элементом и затрагивающего большинство населения и трудно избегаемым. Например процентный доход от срочных депозитов в традиционных банках. c) 25 процентный показатель. Этот показатель используется для оценивания уровня прибыльности вкладов в смешанной деятельности, которые в общем допускаются Шариатом и имеют элемент маслаха (общественная авгода) но включают другие элементы, которыедругие действия, которые считаются недопустимыми согласно Шариату. Долг и Ликвидность: Не установлено никаких ограничений пропорции долга или пропорции ликвидных активов по отношению всех активов. | |
Критерии Скрининга Исламского Индекса Доу Джонс Скрининг дозволенной деловой деятельности: Деятельность компаний должна соответствовать принципам Шариата. Поэтому, если у какой-нибудь компании имеются виды деловой деятельности в не соответствующих Шариату группах или подгруппах отраслей промышленности, основываясь на распределении дохода они исключаются из сферы Исламского индекса. Управление Надзора Шариата DJIMI установило что следующие основные категории отраслей промышленности как не соответствующие принципам Шариата: алкоголь, продукты свинины, традиционные финансовые услуги (банковское дело, страхование, и т.д.). развлечения (гостиницы, казино азартные игры, кинотеатры, порнография, музыка, и т.д.). Табачные изделия и оружие и отрасли Оборонной промышленности. 2. Скрининг для установления приемлемости финансовых показателей После устранения компаний с недозволенными видами основной деятельности, устраняются компании с недопустимыми уровнями долгов или недозволенных процентных доходов. 2.1. Долг по отношению к Активам: Исключение компаний, если их общая сумма долга, разделенная на итоговую 12-месячной средней рыночной капитализации, больше или равна 33 %. Продолжение » |
|