3.3 ИСЛАМСКАЯ ДЕПОЗИТАРНАЯ РАСПИСКА (ИДР):

 В то время как совокупный объем продуктов соответствующих Шариату для фондовых рынков увеличивается, их рынки сегментированы между странами и регионами²³.В настоящее время, крупномасштабная высокочастотная межгосударственная торговля является редкостью между странами членами ОИК. Различные факторы, такие как ограничения учета капитала, политика национализации собственности, экономические и политические риски, высокие риски и операционные расходы таких сделок делают свой вклад в вышеуказанное. Ситуация постепенно изменяется. Несколько стран ОИК с быстро растущими фондовыми рынками облегчили или сняли ограничения на потоках капитала, бизнес собственности, репатриации капитала и прибыли²⁴. В целях расширения рынка для Исламских продуктов и обеспечения их доступности на мировом уровне предпринимаются действия, которые в конечном счете должны привести к их котировке на рынках в виде соответствующих Шариату продуктов²⁵.

 Однако, высокие операционные расходы все ещё остаются проблемой, которая происходит от различия в требованиях регулирования и котирования, различности торговых платформ и правил торговли, нестабильности обменного курса, нехватки учреждений поддержки международных сделок, а также спектра критериев совместимости с Шариатом.

 Подобными трудностями международного котирования было использование системы депозитарных расписок развитых в традиционных развивающихся фондовых рынках. Появились инструменты, такие как Мировые Депозитарные Расписки (МДР). Европейские Депозитарные Расписки (EDR). и Американские Депозитарные Расписки (ADR). Например. ADR "является деривативным инструментом деноминированным в иностранной валюте, выпущенный международными банками как Банк Нью-Йорка. или Ситибанк, представляющий внутренние ценные бумаги, которые хранятся у местных попечителей." (Claessens. и al.. 2002а). Они оптимальны в расходах и легки для увеличения или уменьшения согласно требованиям эмитента. Депозитарная расписка является договорным и передаваемый инструментом, который продается на фондовой бирже страны (или юрисдикции), но представляет акцию, которая котирована и выпущена фирмой в другой стране (или другой юрисдикцией).

 ²³Это положение ограничивает использование экономик в отношении их целей, что было бы возможным на более крупных рынках; увеличивает операционные издержки; ограничивает доходность инфраструктурных учреждений образованную на мировом уровне для Исламского финансирования.

²⁴Например, в четырех рассматриваемых нами странах - Бахрейне, Малайзии, Пакистане и Судане -
ограничения на потоки капитала были или полностью сняты или сняты в отношении определенных
видов активов.

²⁵Например, некоторые сукук Малайзии и Бахрейна были кросс-листингованы в Малайзии и Бахрейне
Схоже, Sudan Telecom был кросс-листингован в Бахрейне.

 На подобном примере имеются предложения для увеличения возможности выявления фондовых рынков посредством стран через выпуск Исламских Депозитарных Расписок (НДР) (IOSCO. 2004 стр.67), которые увеличивают ликвидность Исламских рынков и понижают стоимость фондов. Система Исламских Депозитарных Расписок (ИДР) на продуктах соответствующих Шариату будет очень полезной и многообещающей для расширения и объединения их рынков.

 3.3.1 Возможные выгоды ИДР на Суку к и акциях соответствующих Шариату

 3.3.1.1. Выгоды дня иностранной (страиа-Х) фирмы то есть, организатора основного актива:

* Фирма может увеличить свою инвесторскую базу и получать финансирование из других рынков страны, если у рынка Х-страны не имеются достаточные фонды или потребность к ним.

*Если рынок Y-страны более ликвиден в плане более высокого товарооборота и торгового объема. для производящей фирмы может быть более дешевым привлечение фондов от рынка Y-страны чем от рынка его собственной страны.

*Если прозрачность и торговые требования рынка Y-страны более надежны чем рынка X-страны. фирма может подать сигналы местным инвесторам Х-страны что . торговля их ИДР на рынке Y-страны вовлекает более качественные риски. Эта подача сигналов может уменьшить стоимость финансирования для фирмы а так же увеличить ее оценку.

 *В зависимости от состояния рынка, структура ИДР может также приспособиться  к привлечению фондов в иностранной валюте, в то время как выплаты могут все еще производится в национальной валюте. Таким образом, сокращение иностранной валюты не соответствует риску, вовлеченному в прямое международное котирование.

 3.3.1.2 Выгоды для внутреннего (Y -страна) инвестор:

             *Инвестор может разносторонне развить свой портфель активов посредством

обыкновенных акций и сукук на других рынках

   *Инвестор может держать и торговать, используя свою собственную систему торговли

страны и правила, которые более привычны для него

*Более высокая прибыль и более долгосрочные инвестиции могут проводится другой юрисдикцией, не выставляя себя к дополнительным рискам прямого инвестирования на иностранных рынках. Точно так же могут быть сокращены клиринговые и регулятивные риски менее развитых иностранных финансовых рынков.

*  В то время как в ИДР нельзя избежать риска обменного курса, инвестор избегает

высокой стоимости мелких и/или частых международных сделок, которым он подвергался бы в регулировании своего портфеля. Это является дополнительной выгодой для мелких вкладчиков, для которых международные сделки иначе не выполнимы.

 3.3.1.3 Выгоды для системы и развития Исламских фондовых рынков:

 Существуют множество выгод в ДР для развития Исламского фондового рынка, когда эти инструменты используются стратегически. Учитывая что в настоящее время международное котирование существует только в некоторых мусульманских странах, ИДР предлагает хорошую альтернативу этому.

 В то время как обоюдное котирование часто успешно используется между развивающимися и развитыми рынками, одним из последствий этого является перемещение ликвидности на развитый рынок²⁶. Это является именно тем случаем, где торговая деятельность на менее развитом рынке до международного котирования сконцентрирована в немногих компаниях. Обычно это - только хорошие компании, которые стремятся а также соответствуют международной котировке. В итоге существенная часть ликвидности перемещается из внутреннего рынка. Если в ответ на уменьшение ликвидности фирмы покидают развивающийся рынок, развитие рынка замедляется. В случае ИДР также возможны перемещения ликвидности, но не все внутренние фирмы покинут внутренний фондовый рынок

Результатами ИДР будет то, что юрисдикции с лучшими законами защиты инвесторов, лучшая работа фондовых бирж, и лучшая репутация соответствия Шариату будут вознаграждены привлечением большей торговли.

 Более важным аспектом ИДР является то. что она может привести к регулятивной конкуренции между юрисдикциями²⁷. когда каждая юрисдикция будет стараться улучшить степень защиты инвестора так же как и соответствия Шариату. Это также приведет к большей необходимости конвергенции стандартов продукта так же как требований Шариата.

 Как может быть достигнута эта конвергенция?

 ²⁶Claessens et al. (2002b). Для анализирования поведения инвесторов в контексте Американских Депозитарных Расписок см. Aggarwal et al. (2005)

²⁷См. Coffee (2002) для регулятивной конкуренции между юрисдикциями; как оно предотвращает появление сверх-бирж с одной стороны, и с другой стороны вносит вклад в улучшение корпоративного управления фирм.

 Организаторы выбирают выпуск ИДР. А инвесторы выбирают их покупку. Выбором организаторов и эмитента руководят ликвидность рынка, стоимость и анализ репутации. В то время как выбором инвесторов Исламских ценных бумаг и ИДР руководит защита инвестора а так же соответствие Шариату. В случае когда инвестор требует определенный уровень корпоративного управления и определенную степень соответствия Шариату основного актива ИДР. то те, которые не соответствуют требуемым уровням не извлекут желаемую выгоду. Это вынудит индивидуальные фирмы улучшить корпоративное управление и регуляторы, для совершенствования инструкций с тем чтобы имело место большее схождение во мнениях.

 Такая конкуренция, рассчитанная на долгое время не обязательно произведет идентичные правила, методы и стандарты управления, но будут приняты значительные специализации с каждой юрисдикцией, специализирующейся в определенных видах продуктов, и правила управления этими продуктами.

 Для начала и продолжения этого явления важен выбор соответствующих Шариату инструментов для выпуска ИДР. Подтвержденные и одобренные Шариатом организации, как IIMF могут сыграть существенную роль в этом. Точно так же как центральные банки отдельных мусульманских стран могут продвинуть такую конвергенцию.

 Часто обсуждаемый и неодобряемый аспект в Исламском финансировании это нестандартизированные продукты и процедуры так же как изменчивое применение суждений Шариата. Это часто упоминается как препятствие росту и интеграции рынков. Этот маленький шаг ИДР может продвинуть очень необходимую конвергенцию.

 4: ИЗУЧЕНИЕ КОНКРЕТНЫХ СЛУЧАЕВ В РАЗРАБОТКЕ ПРОДУКТОВ

 Способом увеличения доли продуктов соответствующих Шариату на фондовом рынке является развитие новых продуктов удовлетворяющих различных пользователей, то есть эмитентов и инвесторов с различными характеристиками. Эксперименты развития продуктов соотвествующих Шариату для общего использования на фондовых рынках показывают, что разработка продукта и принятие ее рынком является сложной задачей. В этом разделе мы рассмотрим несколько отобранных форм продуктов на нашем примере четырех стран. Рассматриваемые продукты: Мудараба и Временные Финансово-паевые Сертификаты, Пакистана: различные категории сертификатов государственного финансирования Судана: и Когамес Малайзии. Исследование этих вопросов предоставляют подробности относительно этих продуктов так же как некоторый опыт для последующей разработки продукта.

4.1 Инновационные Мудараба Компании - изучение конкретных случаев на примере Пакистана²⁸:

 Мудараба (управление) Компании (МК) являются уникальным нововведением для Исламского финансового сектора Пакистана, которые установили и расширили свою деятельность с  1984. Они подвергаются жесткой рыночной конкуренции со стороны

 ²⁸В этом разделе особо приводится мнения Khan Tariqullah (2004) "Modaraba Companies of Pakistan:            Profile and Analysis". В то время как Khan обращает внимание на способы оживления сектора Мудараба компаний, мы использовали эти данные и обсуждения в цели извлечения уроков для развития Исламских продуктов.

занимающих посты и новых участников рынка, таких как лизинговые компании; так же как учрежденные текстильные и фармацевтические компании, которые начали предлагать финансовые продукты схожие с мудараба, предлагаемые МК для привлечения новых финансов. Развитие, практика и эффективность мудараба компаний, чтобы они работали согласно 'Закону о мудараба", может предоставить полезные уроки по правилам развития продуктов и организаций Исламского фондового рынка.

 Контракт Мудараба исторически известен и используется в различных формах в современной Исламской финансовой промышленностью. Однако, новым аспектом мудараба компаний (МК) в Пакистане является то, что с одной стороны они выпускают сертификаты мудараба (МС) для привлечения фондов, которые инвестируются посредством различ… Продолжение »